**东吴证券：红利资产还有多少上涨空间？**

红利资产作为资本市场中的重要组成部分，一直以来都备受投资者关注。东吴证券近期对红利资产的上涨空间进行了深入分析，为我们提供了有价值的参考。

红利资产的超额收益在近年来相对有限，但其表现依然具有一定的吸引力。特别是在2024年底至2025年初这段时间，中证红利指数领涨市场，涨幅显著。这主要得益于市场对红利资产的关注度提升，以及银行、家电、石油石化、公用事业等红利行业的强劲表现。典型的个股如工商银行、中国石油、中国移动等，其红利权重更是相对大盘跑出明显超额。

然而，红利资产的上涨空间并非无限。东吴证券指出，在中性预期下，中证红利有6%-8%的上涨空间。这一预测基于当前的经济形势和市场环境，考虑了多种因素的影响。如果经济复苏不及预期，出现“资产荒”现象，那么中证红利的上涨空间可能会进一步扩大至12%-14%。但如果经济复苏超预期，十年期国债利率回升至1.9%-2%附近，那么中证红利的上涨空间将不足4%。

进一步分析，红利资产的波动性受到多种因素的影响。其中，十年期国债利率的变动对红利资产的股债息差产生显著影响，从而放大其波动性。2024年12月至2025年1月，十年期国债利率下行趋势加速，使得红利资产的波动性增加。从股息差的角度来看，若股债息差大于3.5%，红利资产将具有较强的吸引力，带动资金流入；若股债息差小于3%，则可能面临阶段性回调的压力。

此外，红利资产在不同市场环境下的表现也存在差异。在趋势性行情中，资金可能会更偏好高成长股，而稳健低波动的红利资产则可能遭到资金抛弃。然而，从历史数据来看，红利资产的表现并不差，甚至在多次趋势性行情中领涨市场。这表明，红利资产在不同市场环境下具有不同的配置价值。

东吴证券认为，当前红利资产的配置价值依然凸显。特别是在无风险利率下行趋势下，分红稳定性和增长潜力成为投资者的重要考量因素。银行理财、保险资管、养老金等机构投资者纷纷将红利资产作为增厚收益的主要手段。同时，中国证监会强化分红导向等政策，也促使上市公司分红率进一步提升，进一步凸显了红利资产的配置价值。

值得注意的是，红利资产的内部结构存在分化。不同行业、不同个股在不同趋势性行情中的表现存在差异。因此，投资者在配置红利资产时，需要关注其内部结构的变化，以及不同行业、个股的成长性。

从长期来看，红利资产的表现具有一定的稳定性。以国证红利指数为例，其近一年累计涨幅超19%，在四类指数中涨幅位居第一。从近十年、近二十年的涨跌幅来看，国证红利指数也表现优异，跑赢多个其他指数。这表明，红利资产在长期投资中具有较好的收益性和稳定性。

然而，投资者在配置红利资产时也需要注意风险。特别是在经济复苏不及预期、市场波动加大等不利情况下，红利资产的表现可能会受到影响。因此，投资者需要密切关注市场动态和经济形势变化，合理配置红利资产以降低风险。

东吴证券认为，本轮涨势并不突出的核心红利板块作为底仓配置资产将再度具备性价比。这意味着，在当前市场环境下，投资者可以将核心红利板块作为重要的配置对象之一。同时，随着市场环境的不断变化和政策的调整，红利资产的配置价值也可能会进一步凸显。

综上所述，红利资产作为资本市场中的重要组成部分，具有一定的上涨空间和配置价值。投资者在配置红利资产时需要关注其内部结构的变化、市场动态和经济形势变化等因素，以制定合理的投资策略并降低风险。同时，也需要保持长期投资的心态和耐心，以获取稳定的投资回报。

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